透视完美世界业绩预告，数据背后的变化与机会

这两天，完美股东的心情像是坐了一次过山车。

上周五，公司发了业绩预告，预计实现归母净亏损11至13亿元。即使不算影视业务，最赚钱的游戏业务也亏了6.5-7.5亿。但没想到，周一完美低开高走，连涨两天，累计涨幅超过7%。

很多人说，完美股价大涨是因为利空出尽。固然，在市场博弈中，这种因素必然存在。但我们也需要看到，完美的亏损更多来自财务处理方式的影响，并不完全反映业务的真实盈利能力。

从数据层面看，扣除亏损计提，完美游戏业务的经营业绩大概率是盈利的。

与此同时，团队优化所带来的效率提升，加上诛仙世界的业绩释放，为完美今年的业绩构筑了一个稳固的基本盘。这才是这么投资人和机构愿意真金白银下注完美的原因。

01无需对游戏业务过度悲观

从表面上看，游戏业务亏损6.5-7.5亿，很多投资人对这个业绩很悲观。但事实上，业绩很多时候会受到财务处理方式的影响，并不能完全反映业务的真实盈利能力。

这次完美的财报就是很典型的例子。如果仔细拆解完美这份预告，就会发现大可不必对完美的游戏业务如此悲观。

游戏业务的亏损主要来自计提，主要来自三个方面：

第一，关停预期收益不佳的在研项目，比如完美新世界(《 Perfect New World)》《灵笼》《代号 Lucking》《代号新世界》等，并相应进行人员优化。虽然关了这些项目，但是研发支出、裁员补偿金、IP方保底分成款这些费用，该给的还得给。这部分的亏损约4亿。

第二，缩减已发行但表现不及预期项目的团队规模，在低成本投入的基础上继续推进调优及测试等工作。同样该给的费用都得给，这部分亏损2.8-3.2亿。

第三，投资亏损。之前完美投资了很多游戏公司，但由于外部环境影响，部分游戏公司去年业绩表现不佳，所以完美就根据去年被投公司的业绩，进行了减值计提，投资相关所造成的亏损合计在2.6-3亿。

这三个部分相加，完美大致资产减值计提了9.4-10.2亿元。需要强调的是，这些减值所造成的亏损是经营节奏调整带来的，并非反映游戏业务的真实盈利能力。

考虑到资产减值近10亿，而游戏业务亏损为6.5-7.5亿，也就是说，如果没有这些亏损计提，完美游戏业务的实际经营业绩大概率是盈利的。

与此同时，我们还需要看到，去年完美游戏业务的业绩，也一定程度上受到了诛仙世界收入与费用错配影响，

在游戏行业，新游戏上线之初都会投入大量营销费用，这些费用是当期确认成本的，而玩家贡献的流水则会被根据在玩家生命周期或月卡期限内递延确认为收入，这就会导致收入与费用阶段性的错配。

这意味着，2024年底上线的诛仙世界，营销费用大部分都会被确认到2024年，而其所产生的收入会在今年逐渐体现。也就是说，年底上线的诛仙世界，多少会拉低完美24年游戏业务的表现。但这种负面影响更多是财务政策导致的，而非游戏表现不佳。

从以上种种不难说明，仅从财务数据去评判完美游戏业务的表现，无疑是失真的。所以，投资人也无需对完美游戏业务过度悲观。

02计提背后的战略考量

回到计提本身，虽然从财务数据上说，这一行为导致亏损加大。但从业务层面来说，这种计提背后所反映的是业务的积极调整。

首先，由于经济的不确定性和降本增效的实行，裁员已经成了游戏行业的普遍显现，几乎所有游戏厂商都在干。

根据Obsidian Publish（抓取自公开媒体报道）的统计，2024年全球电子游戏行业的裁员人数达到了14639人，相比起2023年的10466人，同比上升了39.9%。

其中在仅1月份，动视暴雪裁掉了1900名员工，Unity裁掉1800名员工，拳头游戏裁掉了530名员工，Twitch裁掉了500名员工。去年11月，网上甚至还传出了网易深圳游戏部门全部裁员的消息，尽管后来网易辟谣称，只是单一产品的调整，但还是多少反映了游戏行业的就业环境。

从这个角度上说，完美的团队优化更多是基于行业现状的考虑，并不令人意外。

与其讨论团队优化这事，倒不如说说优化背后完美经营思路的变化。在我看来，无论是在研产品团队优化，还是已发行产品团队的缩减，代表着完美世界游戏业务的已经全面转向以效率为核心的思路。

由于完美世界底子很厚，在过去很长时间里，完美在研发上都很舍得花钱，思路是大力出奇迹。一直以来，完美世界都是A股研发投入最多的游戏公司。

但随着环境变化，大量的投入研发变得不合时宜，甚至还为完美带来了很大的财务压力。从数据上看，2021-2023年完美的研发投入都在22亿左右，占营收比重超过25%，甚至比头部游戏公司还高。

现在，完美能够根据实际情况对团队进行调整，关停预期收益不佳的在研项目，收缩表现不佳的产品。虽然短期调整会带来多亏损计提，但长期来看，这一行为无疑会让完美世界游戏业务有利无害。

一方面，精简后研发团队后，游戏业务的盈利能力会变得更强。按23年完美世界78亿的收入规模来算，即使研发费用率降低5%，公司就能多出4亿左右的利润。这样的利润增幅，对当下完美是不是一个小数目。

另一方面，团队优化还能盘活现金流，把资源投入到更有潜力的项目上去。之前看到有球友透露，完美很多核心项目和团队依然维持了规模，甚至有扩大，包括幻塔工作室，青云工作室，黑羽工作室，天智游工作室等。

总的来说，通过这次业务调整，让我对完美游戏的前景变得更加乐观了一些。

03被低估的诛仙世界

除了游戏业务的调整外，这份业绩预告里，还有一点值得拿出来讲讲，就是诛仙世界的流水。

根据完美披露，诛仙世界公测首30天流水超4亿元。对于这个成绩好坏，很多人可能有些争论。但从我的角度看，诛仙世界所取得的成绩肯定是合格的，甚至其价值还被多少低估了。

为什么这么说？主要有两点：

首先，诛仙世界的生命周期与现在市面上绝大部分游戏产品是不同的。无论是从完美的运营思路，还是诛仙产品特点上说，注定其是一个长线运营的生意。

运营思路方面，诛仙世界抛弃了卖数值的商业模式，纯靠月卡+外观+战令的收费模式。

这种月卡+端游的运营方式，注定其不会是一款爆发力很强的产品，因为这种方式天然限制了大RMB玩家花钱的动力与游戏内追求极品装备的需求。

但好的地方是，诛仙世界将很有可能变成一款稳定流水的产品，即通过不断提供新内容，在提升玩家留存率的同时，实现可持续的收益。这个逻辑有点GaaS的意思，也就是服务型游戏，用户免费/低价游玩游戏，开发商通过付费点设计/持续推出新内容来促使用户持续内购付费。

从高强度依赖数值mmo到服务型游戏转变，对于完美来说，需要很大的魄力和勇气。

不过从产品特点来说，诛仙IP游戏一直的表现也能够支撑完美做这种转型。无论是07年上线的《诛仙》端游，还是2016年上线的《诛仙手游》，都表现出了极强的产品生命周期。比如，《诛仙手游》到现在还运营，上线至今的累计流水超90亿元。

其次，作为一个端游，由于不用像手游那样给渠道端分成，诛仙世界的盈利能力天然比大部分游戏要强，毛利基本上都是50%以上。

而且，相比手游，端游其实是一个更好的市场，用户需求一直在增长。自2020年起，中国客户端游戏市场的实际营销收入，已经呈现出三年的持续增长；即使在去年，PC游戏市场仍然比去年增长了4.0%。

基于以上两点，诛仙世界将为完美的游戏业务构筑稳固的基本盘。考虑到完美游戏业务的效率越来越高，加上后面还有预约量超百万的《异环》，我们有理由，对今年的完美世界报以更多乐观的期待。